行業恢復性增長趨勢不變 
    截至2007年11月，醫藥制造業共完成累計銷售收入2160.30億元，比去年同期增長39.93％；實現累計利潤總額為433.18億元，比去年同期增長34.46％。 
    在2006年較低的行業基數上，2007年呈現恢復性增長，較高的增幅反映了由低谷向正常增長的恢復狀態，行業的拐點基本確立。 
    投資收益錦上添花 
    醫藥板塊上市公司投資收益在利潤總額中的比重由2004年底的－2.17%上升到2007年底的19.67％。若扣除此部分的影響，醫藥上市公司2007年的利潤總額增長率由31.4％下降到24.15％。我們認為這個增長數字基本上反映了醫藥上市公司經營的實際利潤增幅。 
    上市公司業績表現較好 
    在行業恢復性增長和投資收益錦上添花的兩大利好因素下，2007年醫藥板塊上市公司的業績與去年相比也呈現了較大的增長。按照WIND資訊中申萬的行業分類，用整體法計算出2007年醫藥生物行業的每股收益為0.407元，而2006年僅為0.121元。 
    二級市場防御特性顯現 
    從2007年10月16日至2008年3月26日，上證指數跌幅達到41.10％，滬深300跌幅為24.32％，眾多板塊跌幅超過10％，但醫藥生物板塊漲幅0.05％。若從2008年1月1日算起，醫藥生物板塊調整幅度為－10.51％，與其他板塊相比，在二級市場上顯示了較好的防御特性。 
    靜待醫改細則出臺，醫藥股面臨分化 
    我們認為，在醫改具體草案出臺之前，醫藥板塊中除了產品價格仍在上漲周期的相關化學原料藥公司表現較為活躍外，其他子行業公司表現平平。若醫改草案出臺后，醫藥股將逐漸顯示出分化，真正受益醫改的公司將有所表現，前期具有炒做題材的公司泡沫將破滅。 
    2008年第二季度投資策略--成長和估值安全仍是主旋律 
    選股*步：成長性。我們把公司鎖定在受益醫改的內，受益于醫改將給公司未來幾年帶來良好的成長空間，的成長性將會逐漸化解高估值帶來的風險和壓力。 
    選股第二步：安全性。在受益醫改的中選取目前估值相對安全的品種。相對低的估值不僅具有一定的安全邊際，也為未來股價上漲提供了較大的空間。 
    重點公司點評 
    華東醫藥（000963）：買入 
    新華醫療（600587）：買入 
    一、行業恢復性增長趨勢不變 
    （一）行業恢復性增長趨勢不變 
    截至2007年11月，醫藥制造業共完成累計銷售收入2160.30億元，比去年同期增長39.93％；實現累計利潤總額為433.18億元，比去年同期增長34.46％。
 2006年醫藥行業經歷了嚴峻的秩序整頓，行業運行進入了十年來的低谷，在2006年較低的行業基數上，2007年呈現恢復性增長，較高的增幅反映了由低谷向正常增長的恢復狀態，行業的拐點基本確立。 
    （二）投資收益為醫藥板塊錦上添花 
    利潤總額的增幅高于銷售收入的增幅這在近幾年是不多見的。利潤總額的較快增長排除2006年利潤基數較低的因素外，投資收益的錦上添花也做出了很大的貢獻。從2005年開始，醫藥板塊上市公司投資收益的金額逐漸增加，在利潤總額中的比重也由2004年底的－2.17%上升到2007年底的19.67％，占據了約五分之一的比例。 
    雖然投資收益為利潤的增長增色不少，但是投資收益具有不確定性和不可持續性。若扣除投資收益對利潤的影響，醫藥上市公司2007年的利潤總額增長率由原來的31.4％下降到24.15％，我們認為這個增長數字基本上反映了醫藥上市公司經營的實際利潤增幅。 
    （三）上市公司業績表現較好 
    在行業恢復性增長和投資收益錦上添花的兩大利好因素下，2007年醫藥板塊上市公司的業績與去年相比也呈現了較大的增長。按照WIND資訊中申萬的行業分類，用整體法計算出2007年醫藥生物行業的每股收益為0.407元，而2006年僅為0.121元。 
    根據朝陽永續一致預期的數據，截至3月14日對出了年報的企業進行分析，利用企業年報的EPS和企業在出年報一個月前的一致預期給出的EPS進行比較，得出一共有169家企業超預期，198家低于預期。下圖6是將這367家企業按照證監會行業分類進行數據處理的結果。 
    （四）受益醫改還需靜待 
    2008年數據雖然醫改對于醫藥行業是一個重大利好，將在未來5～10年影響我國的制藥企業，但是我們在與近期走訪的上市公司溝通時，了解到市場預期受益醫改的企業目前還沒有真正感受到醫改的影響。我們認為，2007年上市公司的業績中包含醫改的因素甚少，真正的影響要等到醫改草案出臺，具體招標、定點生產等方案落實后才能逐漸體現，具體產生多大的貢獻還要等待2008年年報的數據。 
    二、二級市場防御特性顯現 
    （一）二級市場防御特性顯現 
    醫藥行業向來被稱作衰落的朝陽產業，醫藥板塊歷來被認為具有防御特性。2007年10月16日，上證指數創出6124.04點的歷史高點，之后指數一路下跌，截至2008年3月26日收盤3606.86點，跌幅達到41.10％。 
    在此期間，滬深300跌幅為24.32％，眾多板塊跌幅超過10％，但醫藥生物板塊漲幅0.05％。若從2008年1月1日算起，醫藥生物板塊調整幅度為－10.51％，與其他板塊相比，在二級市場上顯示了較好的防御特性。 
    （二）板塊估值壓力稍有緩解 
    我們在前面提到，雖然2007年上市公司的業績沒有包含醫改的因素在內，但是在醫改的預期下，醫藥類上市公司的股價卻在不斷上漲，板塊估值壓力也日益凸現。
2007年中期，醫藥板塊動態市盈率zui高達到50～60倍，經過幾個月的調整后，截至2008年3月26日，醫藥板塊動態市盈率為32.8倍，而2008年初為44.4倍，估值壓力稍有緩解。 
    （三）靜待醫改細則出臺，醫藥股面臨分化 
    從2007年上半年起，化學原料藥受到景氣周期的影響，產品價格的上漲刺激了股價的上漲，相關上市公司表現活躍。從2007年第四季度開始，產品價格處于上漲周期的原料藥企業股價走勢堅挺，如浙江醫藥和新和成；而產品價格處于下降周期的原料藥企業跌幅較大，如廣濟藥業和鑫富藥業，兩極分化比較明顯。 
    我們認為，在醫改具體草案出臺之前，醫藥板塊中除了產品價格仍在上漲周期的相關化學原料藥公司表現較為活躍外，其他子行業公司表現平平。若醫改草案出臺后，醫藥股將逐漸顯示出分化，真正受益醫改的公司將有所表現，前期具有炒做題材的公司泡沫將破滅。 
    三、關于醫改的動態 
    （一）國家財政補貼翻倍 
    2007年12月26日，衛生部部長陳竺在第十屆人民代表大會常務委員會第三十一次會議上，做了《國務院關于城鄉衛生體制改革和加強食品藥品安全監管情況的報告》，報告中對醫改總體目標、指導思想、基本原則、改革重點工作做出了指示。 
    同日，財政部社會保障司副司長余功斌在接受中國政府網專訪時透露，2008年政府將提高對新型農村合作醫療和城鎮居民基本醫療保險的財政補助水平，財政補助標準將從現行的40元提高到80元，其中中央財政補助標準從20元提高到40元。 
    （二）兩會上關于醫改的精神 
    在今年3月份召開的全國政協十一屆一次會議和十一屆全國人大一次會議上，“醫改”自然是*的話題。 
    國務院*總理提到：5年來，全國財政用于醫療衛生支出累計6294億元，比前5年增長1.27倍。重點加強公共衛生、醫療服務和醫療保障體系建設，覆蓋城鄉、功能比較齊全的疾病預防控制和應急醫療救治體系基本建成。國家規劃免疫預防的疾病由7種擴大到15種，對艾滋病、結核病、血吸蟲病等重大傳染病患者實施免費救治。2008年的主要任務包括加快社會保障、醫療衛生建設。在推進衛生事業改革和發展時，要重點抓好四件事：一是加快推進覆蓋城鄉居民的醫療保障制度建設；二是完善公共衛生服務體系；三是推進城鄉醫療服務體系建設；四是建立國家基本藥物制度和藥品供應保障體系，保證群眾基本用藥和用藥安全，控制藥品價格上漲。同時，今年財政將安排832億元，比上年增加167億元，支持衛生事業改革和發展，重點向農村和基層傾斜。 
    （三）我們的觀點 
    1、我國有8億人口游離在社會基本醫療衛生保障體系之外，隨著國家對醫療衛生投入的逐步增加和政策的不斷完善，被壓抑的醫療需求將逐步得到釋放。醫改對醫藥行業將是一個極大的“利好”，為醫藥行業提供了翻倍的成長空間，在未來的5～10年內促進中國醫藥行業的增長。 
    2、“醫藥分開”已經正式寫入十七大的報告中，部分城市已經開始試點。
不管采取何種方式，“以藥養醫”這個導致老百姓“看病貴”的弊病將逐步被解決，藥品價格下降是一個必然趨勢。 
    3、以建立起覆蓋全民的醫療保障體系為核心的醫療體制改革已進入加速階段，目前草案已經報到國務院，新的醫改政策呼之欲出。但是沒有一步到位的醫改，國家對醫改也是在不斷摸索和修正的過程。我們認為，國家的醫療制度改革今年是確定未來發展方向，對整個行業的影響將是漸進式的，整體格局確立估計要3～5年。對部分相關醫藥上市公司的有益影響可能要放在一個更長的周期去理解和看待。 
    四、2008年第二季度投資策略--成長和估值安全仍是主旋律 
    （一）選股*步：成長性 
    我們在報告前部分分析過，若醫改草案出臺，醫藥股將會出現分化。 
    因此對于2008年第二季度的投資策略，我們選股的*步就是把公司鎖定在受益醫改的內，受益于醫改將給公司未來幾年帶來良好的成長空間，的成長性將會逐漸化解高估值帶來的風險和壓力。 
    我們在2008年醫藥制造業的投資策略報告《在醫改的大背景下鎖定受益的》中，詳細的分析了我國醫改的三條改革之路，以及可能受益的。這也是貫穿2008年整年的投資主線。 
    在下表各個細分的子行業中，相關的都將在醫改中受益。我們zui看好的是直接受益者――普藥、醫療器械和醫藥流通這三個子行業。 
    （二）選股第二步：安全性 
    雖然醫藥板塊的估值壓力隨著調整而稍有緩解，但是相比其他板塊，估值仍然不具有優勢。近期醫藥板塊的調整幅度較大，但是一些具有受益醫改預期的公司表現出較好的抗跌性和防御性，估值相比其他醫藥公司仍然不便宜，即使醫改草案公布后，股價的上漲空間也相對有限。 
    因此2008年第二季度選股的第二步，就是在受益醫改的中選取目前估值相對安全的品種。相對低的估值不僅具有一定的安全邊際，也為未來股價上漲提供了較大的空間。 
    我們將重點跟蹤的公司2008～2010年的業績進行了統計，按照上述兩個選股的步驟，篩選出第二季度推薦的上市公司為：華東醫藥，新華醫療。 
    五、重點公司點評 
    華東醫藥（000963） 
    2007年業績超出預期2007年，公司實現主營業務收入48.53億元，同比增長22.31％；實現凈利潤1.72億元，同比增長79.30％；實現每股收益0.399元，高于我們之前0.343元的預期。工業和商業兩塊業務的均衡發展，使得公司的銷售規模和經營利潤得到了明顯的增長和提高。 
    醫藥工業--制劑梯隊全面增長，提升整體盈利能力公司的制劑產品主要集中在控股子公司中美華東，2007年制劑產品梯隊中的各個產品都保持了較高增長。成熟期產品百令膠囊和新賽斯平的銷售收入分別突破兩億元；成長期產品卡博平和泮立蘇的單品種銷售收入突破1.5億元，分別增長25％和50％左右；賽可平銷售收入5000萬元，同比增長85％左右；其他培育期的小品種制劑增長速度較快。
成熟期產品的穩定增長和成長期產品的快速增長成為公司重要的利潤支撐點。 
    公司的原料藥以前主要是自用，現在開始考慮出口，且進軍市場的先期工作已經展開。2006年，公司的主導產品之一阿卡波糖原料藥生產車間通過了美國FDA認證；年末，另一主導產品環孢素原料藥車間通過了歐盟COS認證。2007年原料藥銷售收入為88.14百萬元，去年同期為76.83百萬元，增長率為14.73％，也為公司提升了一定的業績。 
    醫藥商業--盈利能力不斷提升公司的商業在浙江省排名*，2007年總代理、總經銷產品數量有明顯增長，經銷單品種實現收入在1000萬元以上的有48個，上年同期有40個，總經銷、總代理產品的毛利額大幅增長提升了醫藥商業的整體盈利能力。 
    同時，商業片接軌工作有了新的突破，寧波公司進口產品代理繼續穩定發展，藥材參茸分公司實現北朝鮮高麗參直接進口，醫藥器械事業部進口代理貝克曼產品完成首期任務，西藥事業部引進全國總代理產品也實現了首單進口。 
    2007年，商業片在杭州省市聯合招標中各項工作指標都名列全省醫藥商業*位。 
    2008年經營展望 
    2008年，公司把接軌當作發展方向和工作重點，將繼續走全面化經營之路，貫徹好“工業產品走出去，商業產品引進來”的經營策略。 
    公司工業生產將進一步面向市場，在鞏固國內制劑產品市場的前提下，堅定不移的拓展原料藥的*，并將積極爭取制劑產品的出口或者加工出口。在創新和發展方面，公司堅持1～2年能夠推出一個新產品，使產品形成梯隊，3～5年能培養成為一個大產品，奠定了公司持續發展堅實基礎。預計2008年公司將推出新產品，該產品將成為公司免疫抑制劑領域一個重要成員。 
    醫藥商業進一步調整產品結構，大力構建產品一把手工程，提高總代理總經銷品種的比例，2008年西藥事業部將新增2～3個一級代理的進口新品。 
    盈利預測及投資評級 
    預計2008～2010年公司主營業務實現55.23億元、62.31億元和70.56億元，同比增長13.8％、12.8％和13.2％；實現凈利潤3.25億元、4.23億元和5.10億元，同比增長43.9％、30.0％和20.8％，實現每股收益0.574元、0.746元和0.901元。 
    我們維持“買入”的投資評級。 
    新華醫療（600587） 
    2007年業績低于預期 
    2007年公司業績低于市場預期，實現主營業務收入5.29億元，同比增長2.87％，凈利潤2313.6萬元，同比增長5.45％，每股收益0.22元。每10股轉增3股。 
    業績低于預期的主要原因：1、2006年由于執行1.23億元的國家醫療救治體系項目采購合同，導致2006年業績基數較高，同時2007年沒有出現全國性的政府訂單，所以業績同比增長顯得較為緩慢。
2、公司加大資產減值損失計提力度。2007年下半年由于不銹鋼價格高位回落，公司加大了對原材料存貨跌價準備的計提力度，大部分資產減值損失都是在2007年第四季度計提，導致第四季度單季收入1.32億元，同比減少8.9%，凈利潤258萬元，同比減少29.2%，從而影響了全年的業績。 
    未來業績增長點 
    1、消毒滅菌設備受益于社區醫療和新農合市場容量放大 
    公司是中國zui大的消毒滅菌設備生產和研制基地，生產的“新華醫療”牌消毒滅菌設備獲得國內同類產品*中國稱號，產品銷售居國內*。 
    公司生產的消毒滅菌設備*達到40％，產品分為兩大類，一類主要供應醫院用于感染控制，在醫院市場的占有率達到30％，其中定位于領域的醫院消毒設備*達到60～70％。第二類消毒滅菌設備主要是供應給藥廠的大型水域滅菌器。 
    此塊業務公司主要的競爭對手是大型的醫療設備生產企業，對于未來公司打算除了滿足醫院的正常供給外，公司更看重社區醫療和新農合帶來的巨大市場增量，這也將是未來幾年市場拓展重點；同時2008年國家即將開始第二次GMP認證，將給藥用水域滅菌器帶來一個較大的增長。 
    2、放射診斷治療設備與外資合作未來增長超預期 
    放射診斷治療設備是公司的又一主導產品。公司是國內*一家能夠同時生產鈷60治療機、放射治療模擬機、后裝治療機和醫用電子直線加速器的企業，也是國內放射診療產品品種zui齊全、規模居前列的公司。與制造商相比，公司的產品具有勞動力成本和原材料成本低的優勢，性價比較高。 
    同時，與GE公司合作的X射線機業務正在展開，我們認為，未來三年社區醫療和新農合基礎設備的陸續配齊將給公司產品帶來采購高潮，使公司的收益超過預期。 
    3、增發項目進展順利，前景看好 
    2007年5月份，公司非公開發行1756萬股，募集資金2.3億元，投向消毒清洗器、非PVC軟袋大輸液全自動生產線、血液輻照器三個項目。 
    2007年清洗消毒器和非PVC軟袋大輸液生產線貢獻了3000余萬元收入。 
    盈利預測與投資評級 
    預計2008～2010年公司實現每股收益0.582元、0.824元和0.930元。 
    醫藥行業受益于社區醫療和新農合的放量，處于高速增長的前夜，公司是醫療設備細分行業的，有望與醫藥行業一起分享快速增長的果實，面臨較好的發展機遇。 
    我們維持“買入”的長期投資評級。