【中國制藥網(wǎng) 企業(yè)新聞】風(fēng)蕭蕭兮易水寒，譽(yù)衡藥業(yè)的“牛市”一去兮不復(fù)返!

這位昔日中小板的“明星股”，股價(jià)目前已跌至3元下方，其中2018年內(nèi)就跌去了近60%。

譽(yù)衡藥業(yè)2010年6月登陸深交所中小板，其股價(jià)高曾飆升至229元/股，市值一度超過320億。不過，“好日子”沒過太久，譽(yù)衡藥業(yè)就開始頻繁倒騰資產(chǎn)，儼然已經(jīng)成為一位“長袖善舞”的資本運(yùn)作者，但公司業(yè)績不僅沒有增長反而推高了商譽(yù)，股東們?yōu)榱巳谫Y進(jìn)行的股權(quán)質(zhì)押，上市公司就此埋下了兩顆“地雷”。

前腳買后腳賣 狂歡背后的“商譽(yù)”隱患

公開資料顯示，譽(yù)衡藥業(yè)是一家以醫(yī)藥大健康產(chǎn)業(yè)為主營業(yè)務(wù)的公司，其中制藥是核心。

上市后，譽(yù)衡藥業(yè)似乎不甘心只是單純默默“制藥”，便在資本運(yùn)作道路上越走越遠(yuǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2011年以來，譽(yù)衡藥業(yè)共實(shí)施了近20起并購，其中成功14宗，耗資接近百億元，涉及醫(yī)療、醫(yī)藥流通及服務(wù)、基因檢測服務(wù)及大數(shù)據(jù)運(yùn)營、互聯(lián)網(wǎng)金融等領(lǐng)域。

2011年，譽(yù)衡藥業(yè)收購了山東竣博醫(yī)藥100%股權(quán)、黑龍江迪龍制藥51%股權(quán)和廣州新花城生物科技20%股權(quán)，交易金額分別為200萬元、0元和3380萬元。

2014年起，譽(yù)衡藥業(yè)的資產(chǎn)收購加速推進(jìn)，幾乎保持著每年完成3筆以上的節(jié)奏。2014年，譽(yù)衡藥藥業(yè)購買了澳諾(中國)制藥100%股權(quán)、哈爾濱蒲公英藥業(yè)75%股權(quán)、南京萬川華拓醫(yī)藥100%股權(quán);2015年購買了廣州新花城生物科技30%股權(quán)、上海華拓醫(yī)藥科技1.14%股權(quán)、維康醫(yī)藥集團(tuán)有限公司及其下屬沈陽維康醫(yī)院(有限公司)、沈陽沈北維康醫(yī)院和沈陽維康醫(yī)院全部或部分股權(quán)或權(quán)益;2016年則收購了上海仁東醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)所有限公司100%股權(quán)、山西普德藥業(yè)、湖北多瑞藥業(yè)51%股權(quán)、澳諾(青島)制藥有限公司100%股權(quán)。此外，譽(yù)衡藥業(yè)還于2017年參與了Proteus Digital Health, Inc部分H輪優(yōu)先股認(rèn)購。

然而，外界對譽(yù)衡藥業(yè)購入資產(chǎn)的質(zhì)量卻充滿了擔(dān)憂。譽(yù)衡藥業(yè)2014年收購的哈爾濱蒲公英藥業(yè)，2017年的凈利潤僅為1941.86萬元，同比下滑70%;2015年和2016年收購的上海華拓、普德藥業(yè)、西藏陽光，這3家公司2017年的凈利潤分別為1.07億元、1.91億元、1.08億元和1.09億元，與上年同期相比下滑了53%、10%和63%。

此外，還有部分被收購公司未完成業(yè)績承諾，如普德藥業(yè)。普德藥業(yè)曾承諾，2015-2017年的凈利潤不低于1.89億、2.08億和2.29億，2017年僅實(shí)現(xiàn)了1.91億。

中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者還注意到，譽(yù)衡藥業(yè)上述收購的公司，有不少很快進(jìn)行了轉(zhuǎn)賣。比如2011年收購的山東竣博，譽(yù)衡藥業(yè)在2013年8月其轉(zhuǎn)讓給了山東瑞康醫(yī)藥股份有限公司;2015年12月18日才完成普德藥業(yè)100%股權(quán)收購，2016年5月31日宣布將其賣給山西仟源醫(yī)藥，交易失敗后又準(zhǔn)備將其出售給力鼎投資;計(jì)劃賣給力鼎投資的還有2014年買入的上海華拓、以及子公司西藏譽(yù)衡陽光。

譽(yù)衡藥業(yè)出售上海華拓、西藏陽光、普德藥業(yè)的交易也引來市場的重重質(zhì)疑。據(jù)了解，這3家公司2017年的總營收為17.44億元，凈利潤合計(jì)為4.06億元，而譽(yù)衡藥業(yè)合并報(bào)表下總收入和凈利潤分別為30.42億和3.10億。有投資者吐槽，譽(yù)衡藥業(yè)簡直把買賣資產(chǎn)當(dāng)成兒戲，稱公司此舉要么是戰(zhàn)略不清晰，要么是在倒騰資金。

除了醫(yī)藥方面，譽(yù)衡藥業(yè)還曾經(jīng)在金融等相關(guān)方面進(jìn)行布局。2015年6月，譽(yù)衡藥業(yè)豪砸1個(gè)億，在深圳前海設(shè)立譽(yù)海金服，正式涉足互聯(lián)網(wǎng)金融;2016年12月譽(yù)衡藥業(yè)將其以0元價(jià)格轉(zhuǎn)讓給了浙江聚有財(cái)金融服務(wù)外包有限公司。

譽(yù)衡藥業(yè)在基因檢測服務(wù)等方面布局，設(shè)立譽(yù)衡基因、收購上海仁東醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)所、參股佰美基因。不過近期佰美基因的檢測產(chǎn)品被陜西省藥品監(jiān)督管理局曝出臨床期存在問題。

伴隨著譽(yù)衡藥業(yè)一連串收購而來的，是公司商譽(yù)的節(jié)節(jié)走高。截至2018年6月末，譽(yù)衡藥業(yè)的商譽(yù)金額為36.34億元，占凈資產(chǎn)的比例為83.09%，其2012-2017年底的商譽(yù)金額分別為0.34億元、4.08億元、18.48億元、36.23億元、36.83億元和36.41億元。

不過，中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者發(fā)現(xiàn)，譽(yù)衡藥業(yè)的商譽(yù)雖高，但是計(jì)提的減值損失卻不多。以2017年為例，譽(yù)衡藥業(yè)僅對普德藥業(yè)的商譽(yù)計(jì)提了4379萬元的減值，而對凈利潤同樣出現(xiàn)大幅下滑的蒲公英、上海華拓和南京萬川華拓，卻沒有計(jì)提任何商譽(yù)減值。

一券商人士告訴中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者：“商譽(yù)減值影響業(yè)績，其實(shí)大多都是并購的后遺癥，還有一些未披露及未計(jì)提的公司，但收購公司如果業(yè)績不好，商譽(yù)減值是遲早的事。”一私募人士也表示：“高額商譽(yù)躺在負(fù)債表里，其實(shí)等于一顆不知何時(shí)會(huì)引爆的地雷。2017年以來，上市公司因標(biāo)的業(yè)績承諾無法兌現(xiàn)而拖累利潤額的案例也已屢見不鮮。”

鋼絲上的舞蹈：高比例股權(quán)質(zhì)押

除了數(shù)十億商譽(yù)，譽(yù)衡藥業(yè)的地下其實(shí)還埋有另外一顆“地雷”，那就是股東的高比例股權(quán)質(zhì)押。

事實(shí)上，股東股權(quán)質(zhì)押是股東自身的權(quán)利，本也無可厚非，但由于不少上市公司大股東因股權(quán)質(zhì)押被強(qiáng)制平倉，引起公司實(shí)際控制人發(fā)生變更，市場普遍對股權(quán)質(zhì)押抱有謹(jǐn)慎的態(tài)度，留有充分的回旋空間，規(guī)避市場發(fā)生不可預(yù)知的風(fēng)險(xiǎn)。

尤其是像譽(yù)衡藥業(yè)股票總質(zhì)押數(shù)量達(dá)到上市公司總股本的64%的高比例，實(shí)在是不多見。同花順I(yè)FIND數(shù)據(jù)顯示，截至2018年底，譽(yù)衡藥業(yè)共有98筆股權(quán)質(zhì)押，質(zhì)押數(shù)量為13.96億股，占總股本的比例為63.52%，在所有A股上市公司中排40位。值得注意的是，2018年初，滬深交易所和中國結(jié)算正式發(fā)布了《股票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法》，其中單只A股股票市場整體質(zhì)押比例不超過50%。

譽(yù)衡藥業(yè)的三季報(bào)顯示，截至9月30日，譽(yù)衡集團(tuán)持有公司9.298億股，其中9.294億股已被質(zhì)押，質(zhì)押比例99.96%;第二大股東譽(yù)衡和第四大股東健康科技所持股權(quán)質(zhì)押比例分別為99.64%和99.99%。

譽(yù)衡藥業(yè)對于上述50%的“監(jiān)管紅線”似乎并沒有放在心上。然而，伴隨著其股價(jià)下跌，股權(quán)質(zhì)押埋下的“地雷”開始逐漸引爆。據(jù)了解，譽(yù)衡藥業(yè)的控股股東所持股份2018年以來已經(jīng)三次面臨被強(qiáng)平風(fēng)險(xiǎn)。

2018年2月7日晚間，譽(yù)衡藥業(yè)發(fā)布公告，稱由于股價(jià)波動(dòng)較大，譽(yù)衡藥業(yè)控股股東譽(yù)衡集團(tuán)及一致行動(dòng)人譽(yù)衡質(zhì)押的部分股票已觸及平倉線;兩者可能遭被動(dòng)減持的股份數(shù)量不超過2198.12萬股。

6月7晚間，譽(yù)衡藥業(yè)第二次發(fā)布《控股股東及一致行動(dòng)人可能減持公司股票的預(yù)披露公告》。次日，譽(yù)衡集團(tuán)質(zhì)押給江海證券的170萬股遭被動(dòng)減持。此外，譽(yù)衡集團(tuán)質(zhì)押給申萬宏源、中國銀河及創(chuàng)業(yè)的部分股票也于8月遭強(qiáng)制賣出。

12月11日晚間，譽(yù)衡藥業(yè)發(fā)布公告稱，控股股東譽(yù)衡集團(tuán)及一致行動(dòng)人譽(yù)衡、健康科技質(zhì)押的部分公司股票如未能及時(shí)追加保證金或提前回購，其質(zhì)權(quán)人可能對其質(zhì)押的公司股票進(jìn)行處置導(dǎo)致其被動(dòng)減持，減持?jǐn)?shù)量為4396.25萬股，不超過總股本的2%。至此，譽(yù)衡集團(tuán)、譽(yù)衡和健康科技的持股數(shù)量分別為9.35億股、4.16億股和4290萬股，占總股本的比例分別為42.53%、18.95%和1.95%。

竹籃打水式的“自救”：次次成空

為挽救市場信心，同時(shí)化解因股權(quán)質(zhì)押導(dǎo)致的債務(wù)危機(jī)，譽(yù)衡藥業(yè)也并非沒有努力，可惜的是“故事沒講好”，反而成了股價(jià)下跌的誘因。

2月22日，譽(yù)衡藥業(yè)宣布擬向力鼎投資出售全資子公司上海華拓、西藏譽(yù)衡陽光、普德藥業(yè)100%股權(quán)，預(yù)計(jì)交易標(biāo)的對價(jià)不超過55億元。9月末該計(jì)劃終止。

2018年5月初，譽(yù)衡藥業(yè)多次公告稱，實(shí)際控制人及譽(yù)衡集團(tuán)正在就籌劃引入戰(zhàn)略投資者事項(xiàng)與中健投進(jìn)行磋商，該事項(xiàng)可能導(dǎo)致公司控制權(quán)發(fā)生變更。6月11日晚間，譽(yù)衡藥業(yè)宣布東譽(yù)衡集團(tuán)決定終止此次交易，原因是預(yù)計(jì)相關(guān)方在短期內(nèi)簽署正式合同的難度較大。

譽(yù)衡藥業(yè)去年12月曾宣布擬作價(jià)16億元收購第三方收單外包機(jī)構(gòu)瑾呈集團(tuán)70%股權(quán)。5月29日晚，譽(yù)衡藥業(yè)稱基于公司資金安排等原因，決定終止此次收購。

6月10日，譽(yù)衡藥業(yè)與合肥生命科技園簽署重組意向協(xié)議，擬收購天麥生物不低于35%的可轉(zhuǎn)讓無負(fù)擔(dān)股權(quán)，取得標(biāo)的公司控制權(quán)。譽(yù)衡藥業(yè)曾表示，這意味著公司向生物藥、慢病藥領(lǐng)域的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型邁出重要一步。可惜的是，譽(yù)衡藥業(yè)在兩個(gè)月后宣布終止收購。

8月17日，譽(yù)衡藥業(yè)宣布，控股股東譽(yù)衡集團(tuán)擬以12.75億元作價(jià)，將其持有的15%股權(quán)、3.3億股、轉(zhuǎn)讓給譽(yù)通衡、博裕資本、翼樸蘇榆，后者還將以3.12億元認(rèn)購譽(yù)衡生物51%的股權(quán)。截至12月18日，各方于2018年8月16日簽署的《增資認(rèn)購協(xié)議》約定的先決條件已全部滿足并已完成本次增資的交割手續(xù)，戰(zhàn)略投資者已完成認(rèn)購對價(jià)的支付。

值得注意的是，不管是收購天麥生物股權(quán)，還是終止引入戰(zhàn)略投資者等均曾遭受過監(jiān)管層的質(zhì)疑。深交所曾多次給譽(yù)衡藥業(yè)下發(fā)過《關(guān)注函》。

《關(guān)注函》還要求譽(yù)衡藥業(yè)說明信披的合規(guī)性、是否存在濫用停牌機(jī)制、無故拖延復(fù)牌時(shí)間的情形。由于籌劃了多項(xiàng)資本運(yùn)作，譽(yù)衡藥業(yè)曾多次停牌，2018年的交易日總共135個(gè)。以上半年為例，譽(yù)衡藥業(yè)2月8日開市起宣布停牌，5月22日復(fù)牌;而6月11日開市后又以“收購資產(chǎn)構(gòu)成重大資產(chǎn)重組”為由，再度停牌。

譽(yù)衡藥業(yè)目前還面臨著業(yè)績不斷下滑這一大麻煩。2017年，譽(yù)衡藥業(yè)的營業(yè)收入為30.42億元，同比上漲1.95%，這是該公司2012年以來該數(shù)據(jù)降至個(gè)位數(shù);凈利潤為3.10億元，同比下降56.79%;歸母凈利潤為2.57億元，同比下滑60.11%;經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為6.52億元，同比下滑37.31%。不過毛利率卻由2016年的58.65%漲至2017年的70.57%。

面對凈利潤下滑和毛利率上升，譽(yù)衡藥業(yè)給出的解釋均是“兩票制”的影響。公司同時(shí)還表示，業(yè)績下滑只是暫時(shí)的，以后會(huì)逐漸回暖。譽(yù)衡藥業(yè)此前發(fā)布的年報(bào)預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)2018全年公司的凈利潤為3.1億元-3.56億元，增長幅度為0%至15%。

政策環(huán)境的變化、并購標(biāo)的盈利能力的下滑，加上股東持股頻繁被強(qiáng)平對市場信心的影響，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，譽(yù)衡藥業(yè)賬上的近40億元巨額商譽(yù)未來存在大幅減值的風(fēng)險(xiǎn)。目前譽(yù)衡藥業(yè)市值僅剩61億元左右，而前面是否還有“大坑”，我們將持續(xù)關(guān)注。

原標(biāo)題：譽(yù)衡藥業(yè)60億市值能否守住?股權(quán)質(zhì)押和巨額商譽(yù)兩大“地雷”一引即爆 作者：劉小菲